2025.09.18
■ 2025年第二季度晨光文具收入同比持平，凈利潤同比下降6%，均低于我們預期，主因傳統核心業務（如學汛用品）銷售疲軟。
■ 公司正調整九木雜物社管理團隊與產品結構，預計2025財年將新增100家九木門店，2026財年九木盈利能力有望同比改善。
■ 隨著晨光計劃在2025年下半年推出更多IP衍生品，我們預計下半年營收和凈利潤將環比復蘇，同比增速分別達4%和8%。
■ 我們維持"持有"評級，基于貼現現金流模型的目標價下調至30元（加權平均資本成本：11%，永續增長率：3%）。
