2025.09.18
■ 公司2025年上半年收入同比下降26%，凈利潤同比增長11%，均低于我們預期，主要由于業務板塊結構調整仍在進行。
■ 但上半年多數業務板塊毛利率同比顯著改善。我們認為隨著調整成效顯現，2025年下半年利潤率將持續提升。
■ 預計公司業務結構調整將于2025財年末基本完成，2026財年收入有望實現同比正增長。
■ 我們預測2025年下半年收入同比下滑10%，但同期凈利潤將同比增長18%（2025全財年：-19%/+15%）。
■ 基于更優的利潤率前景，維持"增持"評級，并將基于貼現現金流模型的目標價上調至17.4元人民幣（加權平均資本成本：10%，永續增長率：1%）。
