2021.03.22
恒安公布FY20收入同比下降0.5％至225億人民幣，凈利潤同比增長17.7％至46億人民幣，符合我們預期。在FY21F，恒安將繼續開發高端產品，我們預計其紙巾收入將同比增長11.2％（20財年：-9.6％）。木漿價格上漲將影響其衛生紙的毛利率，盡管我們不排除公司提價和價格競爭緩解的可能性。我們預計FY21F的整體毛利率同比下降1％至41.3％。在線直銷收入僅占恒安電商收入的20％；管理層預計該比率將在FY21F增至50％，從而使在線總收入貢獻提高到25％（20財年：19％）。重申「增持」評級，貼現現金流目標價為76.3港元。我們的目標價相當于15.2倍FY21F市盈率，較五年平均值17.4倍低一個標準差。
