2023.08.25
■ 恒安國際公布，1H23 總收入同比增長9%至122 億元人民幣，符合我們預期，主要受
到紙巾銷售額強勁增長（同比增長23%）推動。
■ 凈利潤同比下降4%至12 億元人民幣，低于我們預期，主要是1H23 原材料成本和分
銷費用率上升。
■ 由于今年年初以來木漿價格呈下降趨勢，我們預計下半年原材料成本壓力將逐漸下降。
■ 我們預計FY23F 恒安的收入和凈利潤將分別同比增長8.5%和40%（2H23 同比增長
8.0%和127%）。
■ 重申「增持」評級，主要是由于預計下半年成本壓力下降。我們降低了FY23-25F 每股
盈利預測，據此貼現現金流目標價下調至39.2 港元。
